Um zu verstehen, was passiert ist, ist es wichtig, die typische Beziehung zwischen Rohstoffnachfrage und Wohlstand zu verstehen. Im Allgemeinen verbrauchen arme Länder wenig Rohstoffe, da die meisten Ausgaben für Grundbedürfnisse wie Nahrung und Unterkunft verwendet werden.
Der Sweet Spot für Rohstoffe sind Länder mit einem Pro-Kopf-Einkommen zwischen 4.000 und 18.000 US-Dollar – der mittlere Einkommensbereich, in den China in den frühen 2000er Jahren vorstieß. Dieser Bereich wirkt sich überproportional auf die Nachfrage nach Rohstoffen aus, da er auf dem Niveau liegt, auf dem Länder urbanisieren und industrialisieren. In diesen Pro-Kopf-Einkommensbereichen haben die Familien Geld, um Autos, Haushaltsgeräte und andere Güter zu kaufen, die viele Rohstoffe benötigen. Industrialisierungsländer bauen auch Eisenbahnen, Autobahnen, Krankenhäuser und andere öffentliche Infrastruktur.
Bei einem Pro-Kopf-Einkommen von über 20.000 US-Dollar beginnt sich die Nachfrage nach Rohstoffen abzukühlen, da die reicheren Bevölkerungsschichten ihren wachsenden Wohlstand für Dienstleistungen wie bessere Bildung, Gesundheit und Freizeitgestaltung einsetzen.
Die Coronavirus-Pandemie hat diese Dynamik verändert. Da viele Familien eingeschlossen waren, verlagerten sich die Ausgaben überall von Dienstleistungen auf Waren, selbst in den reichsten Nationen wie den USA. In vielerlei Hinsicht verhielten sich die amerikanischen und europäischen Verbraucher für einige Monate wie ihre Pendants in den Schwellenländern und gaben alles aus, von neuen Fahrrädern bis hin zu Fernsehbildschirmen.
Die US-Wirtschaft bietet das beste Beispiel für diesen Trend. Die Gesamtausgaben der Verbraucher liegen zwar unter dem Trend für 2018-19, aber dahinter verbirgt sich eine große Divergenz zwischen den Ausgaben für Waren und Dienstleistungen. Laut dem Peterson Institute for International Economics liegen die Ausgaben der privaten Haushalte für Waren derzeit 11% über dem Trend vor der Pandemie; die Ausgaben für Dienstleistungen wie Urlaub, Restaurants oder Unterhaltung liegen hingegen 7% unter dem Trend vor der Pandemie.
„Ultra-akkommodierende Geldpolitik, beispiellose fiskalische Stimulierung, aufgestaute Nachfrage, starke Haushaltsbilanzen und Rekordersparnisse – all das zusammen ergibt das Bild eines widerstandsfähigen und starken Wachstumspfads“, sagte Saad Rahim, Chefökonom bei Trafigura. Der fiskalische Stimulus hat weitere Parallelen zu den Schwellenländern, da die westlichen Regierungen auf Infrastrukturausgaben abzielen und versprechen, ihre Autobahnen, Eisenbahnen und Brücken zu sanieren.
Die Regierungen sind auch sehr daran interessiert, eine grünere Zukunft zu schaffen, indem sie in die Elektrifizierung investieren, um von fossilen Brennstoffen wegzukommen. Während das für Kohle und Öl eine schlechte Nachricht ist, bedeutet es eine höhere Nachfrage nach Rohstoffen wie Kupfer, Aluminium und Batteriemetallen wie Kobalt und Lithium, die für die Energiewende entscheidend sind.
„Die Rohstoffpreise werden noch lange stark bleiben“, sagte Ivan Glasenberg, der scheidende CEO des Rohstoffriesen Glencore Plc. Zum ersten Mal würden die beiden Supermächte der Welt, die USA und China, gleichzeitig große Infrastrukturprojekte vorantreiben, um ihre Volkswirtschaften vor den Auswirkungen der Coronavirus-Pandemie zu retten, sagte er.
Das Angebot hat Mühe, aufzuholen. Einige der Engpässe sind auf bewusste Maßnahmen der Förderländer zurückzuführen, wie z. B. die OPEC+-Allianz, die die Ölproduktion im vergangenen Jahr gesenkt hat. Andere sind auf die Schwierigkeit zurückzuführen, Minen, Schmelzwerke, Schlachthöfe und Farmen mitten in der Pandemie zu betreiben.
Entscheidend für die Langlebigkeit der Rallye ist, dass es eine strukturelle Angebotsbeschränkung gibt, die bedeutet, dass hohe Preise möglicherweise nicht als Signal zur Steigerung der Produktion wirken und den Markt schließlich wieder ins Gleichgewicht bringen.
Die Kräfte, die die Reaktion des Angebots verlangsamen, sind zweierlei. Erstens stehen die Unternehmen unter dem Druck von Aktionären und Gerichten, sich dem Kampf gegen den Klimawandel anzuschließen und ihre Produktion von fossilen Brennstoffen wie Kohle, Öl und Gas zu reduzieren. Zweitens verlangen dieselben Aktionäre, dass die Vorstandsvorsitzenden sie mit höheren Dividenden belohnen, wodurch wiederum weniger Geld für die Erweiterung von Minen oder das Bohren neuer Bohrlöcher übrig bleibt.
Die Auswirkungen dieser Kräfte sind bereits in einigen Ecken des Rohstoffmarktes zu erkennen, wo Unternehmen schon vor einigen Jahren aufgehört haben, in neue Angebote zu investieren. Nehmen Sie zum Beispiel Steinkohle. Die Bergbauunternehmen haben mindestens seit 2015 ihre Ausgaben gekürzt. Mit dem Anziehen der Nachfrage sind die Kohlepreise auf ein Niveau gestiegen, das seit 10 Jahren nicht mehr erreicht wurde. Das Gleiche ist bei Eisenerz passiert, wo die Preise Anfang des Jahres auf ein Allzeithoch geschossen sind. Als nächstes wird wahrscheinlich Öl folgen, wo die Unternehmen ihre Ausgaben deutlich kürzen.
Für die Rohstoff-Bullen, wie den Hedgefonds-Manager Doug King, ist das ein Zeichen, noch einmal nachzulegen. „Dies ist der Beginn eines richtigen Boom-Zyklus – das ist keine vorübergehende Spitze“, sagte er.