Es ist leicht zu verstehen, warum die Anleger die Wirtschaftsaussichten für dieses Jahr durchweg positiv beurteilen. Aber preisen die Märkte zu viel Optimismus ein?
Die Wiedereröffnung der Ausgabenzapfen der US-Regierung hat den Optimismus angeheizt. Präsident Joe Biden drängt auf ein Hilfspaket in Höhe von 1,9 Mrd. Dollar zusätzlich zu dem Ende Dezember verabschiedeten 900-Milliarden-Dollar-Gesetz. Laut Goldman Sachs wird nun ein Betrag in der Größenordnung von 1,5 Mrd. Dollar erwartet, was fast 7 Prozent des Bruttoinlandsprodukts entspricht.
Auch die Verbreitung von Impfstoffen beschleunigt sich, sodass in den USA inzwischen mehr als 1 Mio. Menschen pro Tag geimpft werden. Die Zulassung des Impfstoffs von Johnson & Johnson könnte laut Barclays die Versorgung mit 30 Millionen Dosen bis Anfang April und 100 Millionen Dosen bis Ende Juni weiter erhöhen.
Die Bank hat ihre Prognose für das reale US-BIP-Wachstum für 2021 auf 6,3 Prozent angehoben. Goldman, Morgan Stanley und NatWest Markets haben kürzlich ihre eigenen Prognosen angehoben, ebenso wie das Forschungsunternehmen Oxford Economics. Die Ökonomen von Oxford Economics erwarten nun ein Wachstum von 5,9 Prozent im Jahr 2021, fast 2 Prozentpunkte höher als ihre Schätzung vom Januar.
Die Neueinschätzungen haben die Wetten gestärkt, dass die Renditen von Staatsanleihen und die Inflationserwartungen steigen werden. Der Ausverkauf von US-Staatsanleihen hat sich in dieser Woche beschleunigt und die Renditen 30-jähriger Anleihen zum ersten Mal seit einem Jahr über 2 Prozent getrieben, nachdem sie noch im November bei 1,6 Prozent gelegen hatten. Und die 10-jährige Break-Even-Rate, ein Maß für die erwartete Inflation, das sich aus der Differenz zwischen den Zinssätzen von Benchmark-Anleihen und inflationsgebundenen Schuldtiteln ergibt, kletterte mit 2,2 Prozent auf den höchsten Stand seit 2014. Im September lag sie noch unter 1,7 Prozent.
Nach einer solch enormen Marktbewegung „beginnen die nagenden Zweifel“, sagt Robert Tipp, Chef-Anlagestratege bei PGIM Fixed Income.
Es ist klar, dass die Liste der glaubwürdigen Risiken lang ist. „Es ist schwer, nicht ziemlich optimistisch zu sein, wenn man nach vorne schaut“, sagt David Riley, Chef-Anlagestratege bei BlueBay Asset Management. Aber „es klingt schrecklich selbstgefällig, was mich besorgt macht“.
Neue, leichter übertragbare Covid-19-Varianten stellen die offensichtlichste potenzielle Bedrohung für die Erholung dar. Vorläufige Berichte, die zeigen, dass die Reihe der bisher zugelassenen Coronavirus-Impfstoffe nicht so effektiv gegen den südafrikanischen Stamm sind, sind besonders besorgniserregend, sagen Investoren.
„Die Ausbreitung der Variante konkurriert wirklich mit der Einführung des Impfstoffs, und darin liegt das Risiko“, sagt Alicia Levine, Chefstrategin bei BNY Mellon Investment Management.
Das zweite Problem dreht sich um den Verbraucher. Olumide Owolabi, ein Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere bei Neuberger Berman, stützt seinen Ruf nach einem überdurchschnittlichen Wachstum größtenteils auf die Erwartung, dass die Amerikaner, sobald sie sich wieder ins Freie wagen können, ihre Ersparnisse, die viele seit Beginn der Pandemie angesammelt haben, eilig ausgeben werden. Diese aufgestaute Nachfrage wird auch zu einer höheren Inflation führen, sagt er.
Was aber, wenn die Verbraucher vorsichtiger sind oder die Möglichkeiten zum Ausgeben begrenzter sind als vor der Pandemie?
„Wir wissen nicht wirklich, wie die Menschen reagieren werden“, sagt Riley. „Wir könnten eine Situation haben, in der wir eine erhebliche Lockerung der Beschränkungen innerhalb der Länder haben, aber eine Verschärfung der Reisen zwischen den Ländern. Für einige [Orte] mit einem großen Tourismussektor wird das eine ziemlich große Auswirkung haben.“
Wenn die Menschen bis zum Sommer nicht frei ausgeben, warnt Owolabi, wird der von ihm erwartete expansive Zyklus auf den Kopf gestellt werden. „Das Timing ist entscheidend“, sagt er.
Die US-Notenbank ist sehr empfindlich gegenüber diesen Risiken, so Tipp, der die „heftigen“ Mahnungen der Zentralbank über den enormen Nachholbedarf zitiert, bevor sie eine Anpassung ihres politischen Kurses in Betracht ziehen wird.
Powell verdoppelte diese Botschaft am Mittwoch und warnte, dass Amerika „sehr weit von einem starken Arbeitsmarkt“ entfernt sei und dass ein vorübergehender Inflationsschub in diesem Jahr „weder groß noch nachhaltig“ sein würde. Der Präsident der Richmond Fed, Thomas Barkin, sagte diese Woche gegenüber der Financial Times, dass er einen deflationären Druck voraussieht.
Tipp rechnet damit, dass die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen bis zum Jahresende auf 1 Prozent zurückgehen werden, was weit entfernt ist von dem Niveau von 1,6 Prozent oder mehr, das einige Strategen angesetzt haben.
„Man kommt an einen Punkt, an dem [der Markt] bereits ein unrealistisches Tempo der Zinserhöhungen der Fed einpreist“, sagt er und verweist auf den von vielen Anlegern befürworteten Zeitplan 2023. „Der Reflations-Handel ist vorbei. Wir befinden uns gerade in der Übertreibungsphase, und die Frage ist, wie weit sie noch gehen wird.
Angesichts der außerordentlichen Unterstützung sowohl durch die Biden-Administration als auch durch die US-Notenbank könnte es noch eine ganze Weile dauern, bis die Realität uns einholt.
