Art der Rezession. Damit wird die zugrundeliegende Kraft – zum Beispiel eine Investitionspleite, eine Finanzkrise, ein politischer Fehler oder ein exogener Schock – erfasst, die die Wirtschaft heimsucht. Trotz seiner brutalen Intensität ist der Covid-Schock einer Investitionsflaute oder einer Finanzkrise vorzuziehen, die den Kern der letzten beiden Rezessionen (2001 und 2008/09) bildeten, da er ohne einen Überhang an überschüssigen Investitionen kommt, der abgearbeitet werden muss, was den Beginn der Erholung verzögert und deren Verlauf belastet. Das größte Risiko eines exogenen Schocks besteht in der Tat darin, dass er sich zu einer systemischen Krise ausweitet (traditionell wäre die Angst eine Finanzkrise).
Politische Reaktion. Dies prägt den Erholungspfad entscheidend und ist ein klarer Silberstreif am Horizont der Covid-Rezession. Die Schnelligkeit, Machbarkeit und Effektivität der Fiskalpolitik hat sich vor allem in den USA gezeigt. Nach wie vor besteht der weit verbreitete Irrglaube, dass die Anzahl der Virenfälle und Covid-Todesfälle eine strikte Determinante der Wirtschaftsleistung sind. In Wirklichkeit ist die Korrelation schwach – gerade weil eine starke wirtschaftspolitische Reaktion einen Teil des wirtschaftlichen Schadens aus weniger erfolgreichen Bemühungen zur Virusbekämpfung effektiv überbrückt. Denken Sie daran, dass die Bemühungen der USA um die Virusbekämpfung im Vergleich zu anderen reichen Nationen – zum Beispiel in Europa – weitgehend gescheitert sind, und dennoch hat das reale Wachstum in den USA zugenommen. Die viel kühneren politischen Bemühungen der USA erklären dieses Ergebnis. Die letztendliche Wirkung der Politik besteht jedoch darin, eine andere Art der Ansteckung zu verhindern – Konkurse von Haushalten und Unternehmen und ein wackelndes Bankensystem – und hier kommt der strukturelle Schaden ins Spiel.
Strukturelle Schäden. Dies ist die entscheidende Determinante für die Form einer Rezession. Wenn eine Rezession zu einem Einbruch der Investitionsausgaben führt und Arbeitskräfte aus dem Arbeitsmarkt drängt, sinkt die Produktionskapazität einer Volkswirtschaft. Dies geschah in den USA im Jahr 2008, als die Finanzkrise das Wachstum des Kapitalstocks störte und es viel schwieriger machte, zum Vorkrisenniveau zurückzukehren. Die Covid-Rezession ist in dieser Hinsicht günstiger, da es keinen „Überhang“ aus der letzten Expansion gibt, bei der es keine Exzesse bei Investitionen oder Kreditvergabe gab, die nun abgearbeitet werden müssen. Außerdem hat die schnelle Reaktion der Politik – anders als 2008 – die Insolvenzen eingedämmt und eine starke V-förmige Erholung bei den Investitionsgüteraufträgen bewirkt. Bisher sieht es so aus, als ob die Covid-Rezession größere strukturelle Schäden vermieden hat.
Es ist gut möglich, dass wir mit der Covid-Rezession auf das Schlimmste vorbereitet waren, denn die späte und schleppende Erholung von der Großen Rezession ist uns noch immer im Gedächtnis. Und anhand der oben beschriebenen Faktoren können wir sehen, warum: Es begann als Investitionsbust, der sich in eine Finanzkrise verwandelte, die wiederum die Bilanzen des Finanzsektors und der Haushalte beeinträchtigte. Die Politik reagierte erst mit großer Verspätung und setzte erst ein, nachdem bereits erheblicher Schaden entstanden war. Wenn dies als implizite Basis für den Verlauf von Erholungen dient, dann sollte uns der besser als erwartete Verlauf des Covid nicht überraschen.
Kann die Covid-Erholung weiterhin nach oben überraschen?
Um die nächste Etappe der Erholung einzuschätzen, müssen wir über die oben genannten Faktoren hinausgehen – betrachten Sie sie als die notwendigen Grundlagen für eine anhaltende starke Erholung – und die Eigenheiten der Covid-Rezession auf ausreichende Bedingungen hin untersuchen, die zeigen, wie die Stärke geliefert werden könnte.
Wenn wir uns die Sektoren der US-Wirtschaft genauer ansehen, können wir sie in drei Teile unterteilen, die aufgrund der Natur der virusbedingten Rezession sehr unterschiedlich betroffen waren. Dies deutet darauf hin, dass die „leichte“ Phase der Erholung erschöpft ist:
Sektoren, die vom Covid nicht betroffen sind, wie Wohnen und Konsum von Versorgungsleistungen, Finanzdienstleistungen und Lebensmittel außerhalb der Gastronomie. In Analogie zu einem Haushaltsbudget können Sie sich diese als „Fixkosten“ vorstellen, die nicht einfach reduziert werden können. Diese machen etwa 46% des US-Konsums aus und sind nie gesunken.
Sektoren, die von Sperrungen betroffen sind, aber nicht von sozialer Distanzierung, wie Autos und andere langlebige Güter. Diese Sektoren wurden von den physischen Sperrungen stark getroffen, aber sobald diese aufgehoben wurden, erholten sie sich stark, oft vollständig – und manchmal sogar über das Vorkrisenniveau hinaus. Diese Sektoren machen etwa 16% des US-Konsums aus.
Sektoren, die direkt vom Impfstoff abhängig sind, wie z.B. Transport, Freizeit und Food Service. Einige dieser Sektoren erholten sich nach der Abriegelung, während andere aufgrund des Risikos der Virusexposition nicht in der Lage sind, das Aktivitätsniveau vor der Krise wieder zu erreichen. Diese Sektoren repräsentieren etwa 38 % des US-Konsums.
